时期的车轮滔滔上前，本领的色泽老是格外瞩目。

2025 年头春，Deepseek 的名字如同深渊惊雷，在东说念主工智能领域激勉摇荡，并速即出圈。量化基金司理，也一下子成为了好多基民关怀的对象，毕竟在通盘基金领域，他们可谓是战斗东说念主工智能的前沿者，神经聚集等东说念主工智能算法并非崭新事物，它们早已是量化投资器具箱中的常用组件。

虽然，我并不合计以文本这么非结构化数据处理见长的大模子，会颠覆已有的以财务、往复这些结构化数据为主的量化投资框架。

我更深嗜的是，量化投资的这条说念路，能为咱们带来惊喜的东说念主工智能等本领，究竟不错怎样让基民的钱包更“饱读”一些。在春节后的某一个早上，约了汇添富中证500 指数增强基金的基金司理许一尊，聊聊了这个话题。

把手头事情作念好

许一尊，对于 EarlETF 的老读者，应该不是截然生疏的名字。在我跟投并一直追踪的“三五十指增”组合中，他处理的汇添富中证500 指数增强(A：010050 C：016854)也在捏仓之中。

2018年至2024年，市集作风不休退换，但这只基金凭借正经的运作，在昔日7年中，每一年度都跑赢基准，赢得了杰出的逾额收益。

数据来源：基金各年年报及2024年基金四季报，2023年功绩经托管行复核，甘休2024/12/31。汇添富中证500指数增强由汇添富成长多因子量化计策股票自20230425转型而来，汇添富成长多因子量化计策股票2015/2/16教会以来甘休2022年各年功绩及基准为（%）：18.8/26.85、-3.96/-15.77.-0.7/-0.05. -22.51/-30.36、37.13/23.8、40.2/18.99、17.59/14.08、-13.9/-18.28，汇添富中证500指数增强2023/4/25转型当年及2024年功绩及基准为（%）：-2.86/-11.93、11.07/5.40，来源于基金各年年报及2024四季报。

我仍是和汇添富的量化团队同样过好几次，但真话真话，许一尊是我最不老练的一位。每一次，他老是低调的“藏”在共事的死后，好多问题要么用一句访佛“把手头的事情作念好”的话空洞，要么即是把回复的契机让给共事们。

这一次，终于有契机和许一尊单独聊聊，快要 2 个小时的同样，让我终于绕过许一尊的“低调”，深入了解到了许一尊在处理指数增强基金上好多详尽深入的念念考，从某种进度上而言，许一尊在处理量化投资上，的确是如他所言，将“手头的事情作念好”，但唯有当你了解这个流程背后的详尽，才能说明这是一件何等难而正确的事情。

在谈及当作指数基金司理的责任时，许一尊有一个相配真谛的看法：一位指数增强基金司理而言，最大的挑战好像并非是发掘新的 “阿尔法”，而是怎样“把已有的因子磋商的收尾，以最小的损耗传递到组合的收益之中”。

这句话看似平常，却刺破了量化投资的践诺：它并非一蹴而就的魔法，而是一个头重脚轻紊的链条，从率先的办法登第，到最终飘浮为客户账户上的盈利，期间要资格办法到因子、因子到复合因子、复合因子到投资组合等多个门径。而每一个门径，都不可幸免大地临“损耗”。 这种“损耗”并非只是是往复成本或冲击成本等显性支拨，更包含了信息衰减、模子偏差、施行缺欠等隐性流失。

在假想的模子寰球里，收益好像不错无尽接近表面值，但在果真的市集环境中，每一步都可能打扣头，每一步都可能偏离预设的轨说念。

正因此，量化基金司理的脚色，更像是一位精密的工程师，而非画龙点睛的方士。 他的任务不是在每个门径都去 “增多” 价值，这好像是一种不切践诺的幻想，而是接力 “减少” 损耗，如同在复杂的管说念系统中，尽可能裁减阻力，让涓涓细流最终汇聚成可不雅的收益。

许一尊以致略带自嘲地将指数增强基金司理比作 “拖模子的后腿者”， 这并非鷽鸠笑鹏，而是一种澄莹的自知：模子的无缺性与现实的摩擦力之间，存在着难以跳跃的范围。 而信得过的专科性，好像正体现时这种下马看花、阻扰严慎的求实立场之中，将每一个 “手头的事情” 作念到极致，积小胜为大捷，在可控的范围内，追求弥远而正经的答复。 这好像才是量化投资的 “笨功夫”，亦然在喧嚣的市辘集，保捏澄莹与感性的基石。

十年演进之路

故事的起首，接续并非预设的脚本。汇添富中证500指数增强基金的降生，亦是如斯。在它以“指增”之名被市集熟知之前，其率先的方式，更像是一款带有显著量化选股图章的股票型基金——汇添富成长多因子量化计策。

风雅公募指增的发展说念路，比拟 2010 年前后巴克莱三杰从好意思国风雅驱动的操办试水，2015 年驱动处理居品的许一尊，应该算是“中生代”。

彼时，量化投资在中国市集尚处萌芽，指数增强的倡导也远未像当天这般深入东说念主心。汇添富的前瞻性在于，他们看到了量化设施在投资领域的后劲，并试图将其应用于主动处理型居品中。这款早期居品，承载着对逾额收益的朴素渴慕，而在践诺操作中，则是发现指数增强类计策，是承载这一渴慕的极佳旅途。

时期老是悄然发生着篡改。跟着中国成本市集的日渐教训，投资者对于风险收益特征的雄厚也日趋感性。“指数增强”这一倡导，驱动被市集接管和认同。它不再只是是一种投资器具，更成为一种投资计策，一种风险收益介于被迫指数与主动股票之间的平衡遴荐。

2023 年 4 月，基金转型为中证500 指数增强基金，风雅果真面庞。在许一尊看来，转型之后，这只基金“客户需求-居品定位-投资东说念主员-投资计策”四个成分对皆，更有助于基金捏有东说念主的利益。

平衡为本 端正化设置

量化投资，在好多新手东说念主看来，即是一台巧妙的电脑，输入数据，很快就吐出该买什么，不该买什么的收尾，纯纯的“火箭科技”硬科技的滋味。

但当你信得过了解量化投资，尤其是当下公募的指数增强类基金时你才会知说念，为何不同的基金功绩截然不同，很猛进度上取决于指数增强基金司理自己对投资理念的遴荐，也即是更“艺术”的部分。

一个直不雅的例子即是，当下量化投资，是以因子投资为主。所有的量化团队都会告诉你，他们在有上千个访佛与低估值(市盈率)、高 ROE、4 周涨幅这么的因子，通过计较机的神奇组合，就能有画龙点睛的后果。

但事实上，怎样将成百上千个因子组合，怎样弃取，自己即是基金司理的投资不雅的体现。有的基金司理心爱剑走偏锋，追求范围因子下千里，小盘股当说念时色泽万丈，但大盘股崛起则是节节溃退；有的基金司理心爱因子择时，主不雅去估计阿谁因子进展更好，猜对当然是当红炸子鸡，但猜错可能就要逾额千里寂许久。

许一尊，不是这么的作风。他的理念，很传统，如若要用两个字来空洞即是“平衡”，如若要用更学术的话来说，即是追求六类因子的平衡。

“基本面因子和量价因子权重怎样分拨”，这是我在与指数增强类基金司理同样时，必问的一个问题。

基本面因子，如同价值投资的基石，关怀企业的盈利才调、成长性、质地等弥远 fundamentales。量价因子，则更侧重于市集举止与厚谊的量化抒发，试图从成交量、价钱波动等数据中，捕捉市集短期脉动。一只指数增强类基金的逾额，很猛进度上不错归因于其在这两类因子上的弃取。

对于这个问题，许一尊给出了更复杂的谜底：六类复合因子相对平衡，端正化设置。

具体而言，在基金处理中，现时在因子基础上，进一步构造了基本面、量价、左侧、右侧、快、慢在内的六类复合因子。这六大类复合因子并非浅易的比肩关连，而是从不同维度、不同周期，奋力捕捉市集信息的有用性。

左侧/右侧是投资逻辑上的离别，左侧，偏向于逆向投资的逻辑，挖掘被市集低估的价值凹地，如基本面中的高质地、低估值，市时局因子中的低波动；右侧则响应趋势投资逻辑，趁势而为，追赶市集趋势，如基本面中的景气度和市时局中的短期量价。

快与慢，则是在期间维度上的考量，前者捕捉市集短期变化，后者则着眼于弥远趋势，弥远因子角度，汇添富基本面投研的磋辩论断也通过因子化的形貌纳入到模子中，一定进度弥补了传统量化在前瞻性和基本面磋商深度方面的不及。这么离别，在复合因子里面的投资逻辑更为了了和自洽，模子考试时不错更有针对性，同期也增多了模子框架合座的正经性。

在该框架下，因子蕴含的信息证据属性和投资逻辑，通过端正化的机器学习算法，汇总到种种复合因子上。然后在模子计策，进一步集合组合特点，通过端正化的算法构形成各组合的选股因子。通过风险治理下的股票超配低配，将因子中的信息最终响应到组合中去。

这种多维度的因子框架，并非为了追求模子的复杂性，而是为了构建一个更为正经、更具稳健性的计策体系。“因子平衡设置”的中枢标的，在于散布风险。单一因子时常具有其局限性，在特定的市集环境中可能失效。而通过平衡设置不同类型的因子，不错有用裁减单一因子失效带来的冲击，普及计策的合座正经性。

紧盯追踪缺欠

在评估一只指数基金时，信息比率是常用的办法。这个办法的计较设施，包含了两部分：❶ 相对指数的逾额收益；❷相对指数的追踪缺欠。

如若说平衡设置的因子，是为了让逾额收益更稳当，那么许一尊同期还破耗了很大的元气心灵在对追踪缺欠的限制上。

追踪缺欠，在许一尊看来，某种进度上以致是中国公募指数增强基金的“生命线”。他指出，在好意思国的公募基金行业，主动基金对基准的追踪缺欠可能只好 4%，践诺上是“准指增”了，是以他们指增这个品类需求很小。

但在中国的公募行业，主动基金对基准的追踪缺欠时常在 8-10%，这意味着在近乎没缺欠的指数基金和浩大追踪缺欠的主动基金之间，用户需要一个“中和之路”，这即是指数增强类基金的价值——既保留指数基金的端正性和透明性，又能合适孝敬逾额。

正因此，许一尊将“精控追踪缺欠”视为量化指数增强的中枢竞争力之一。为了兑现这一标的，团队构建了多维度的风险治理体系。这套体系并非浅易的 “一刀切” 式的律例，而是从行业、作风、市值等多个维度，对投资组合进行精细化的治理。

怎样更好的治理，这恰是指数增强基金司理的任务之一。许一尊举了一个细节，对于行业偏离。传统上，指数增强基金都会里面设定行业偏离治理，比如捏有的某个行业权重，比拟指数的行业权重，不行偏离越过 1 个百分点。但以什么离别行业，各家有不同的操作。

如若离别的颗粒渡过粗，可能遮掩了二级行业层面的结构性风险。比如，在电子行业里面，芯片与非芯片板块的走势可能出现显赫分化，如若仅关怀一级行业的偏离度，就可能忽略了组合在细分行业上的风险长远。如若颗粒渡过细，一方面裁减了计策的无邪度，另一方面，部分板块子行业稠密，如制造板块每个子行业都超配一定权重，在合座制造板块上偏离可能就会比较大。是以在这个问题上，汇添富的量化团队会收受双层的行业治理，更有用地处理组合的行业风险，普及追踪缺欠限制的精细化进度。

虽然，精控追踪缺欠并非意味着十足打消逾额收益的追求。过度压低追踪缺欠，可能会律例计策的无邪性，舍弃潜在的逾额收益；而过分追求逾额收益，则可能导致追踪缺欠失控，偏离指数增强的初志。 汇添富量化团队的标的，是在精控追踪缺欠的同期，力求兑现可捏续的逾额收益。 这是一种平衡的艺术。 许一尊曾泄漏，“会把追踪缺欠限制在行业中位数。”

静待新花开

量化投资，归根结底是东说念主的作事。 再精密的模子，再矍铄的算法，都离不开专科团队的智谋与合营。

许一尊泄漏，量化投资，需要团队的紧密合作，尤其是跨学科的才调。

汇添富的指增团队成员，专科配景多元化，涵盖计较机、数学、物理、东说念主工智能等多个领域。 高学历、劝诫丰富，是团队的多量特征。 这种多元化的专科配景，为团队的常识结构和念念维形貌带来了丰富的维度，也为量化计策的革命提供了源源赓续的能源。值得一提的是，这支戎行格外踏实，“成团”于今十年，从未发声过辞职记载，现时已逐渐扩大至近三十东说念主之多。

在许一尊看来，指数增强基金的畴昔，好像充满挑战，但也蕴涵着无尽可能。在市集有用性不休普及的配景下，唯有不休革命，才能在竞争中脱颖而出。居品革命、计策革命、本领革命，将是指数增强基金畴昔发展的关键词。正如比年，他们推出中证800 指数增强、试水中证500 指数增强 ETF，都是对这种无尽可能性的探索。

在智能化波涛下，以东说念主工智能为代表的新本领好像不错替代一部分东说念主工操作，但无法取代基金司理的智谋、劝诫与判断力。量化投资，归根结底，依然是“东说念主”的投资。东说念主的念念考，东说念主的细察，东说念主的包袱，在量化投资中，依然至关蹙迫。

好像，这恰是量化投资的魔力地点。 它既依赖于冰冷的数字和模子，又离不开东说念主性的温度和智谋的色泽。 而像许一尊这么的量化基金司理，恰是在冰冷与温度之间，寻找着量化投资的平衡之说念，也静待着指数增强基金，在畴昔市辘集，灵通出愈加漂后的花朵。

来源：EarlETF

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